布伦特原油价格暴涨50% 页岩油或是推手之一

导语

连续三周上涨后，布伦特原油价格冲到了69美元，距离70美元已经一步之遥。尽管近期的价格飙涨受到了伊朗国内局势不稳定和美国暴雪天气的影响，但无法忽视的是过去6个月的时间里，布伦特原油价格已经上涨了50%。

无需猜测和回避，油价已经再度回到了上升期。在一片欢呼声中，似乎唯一的疑问是美国页岩油会阻碍油价上涨么？

笔者的观点恰恰相反，页岩油反而应该是油价上涨的推手之一。很奇怪不是么？一直以来大家所秉持的观点都是：“页岩油的出现扩展了石油供给，间接影响到了油价下跌。欧佩克力图减产保价，最大的对手就是美国页岩油。页岩油就是油价的天花板，欧佩克的死对头。”

是的，如果仅从逻辑上讲，这是完全正确的。技术角度来看呢，页岩油在2018年实现每天增加100万桶的产量也是可能的。

但问题在于我们不能一厢情愿的认定页岩油就是美国为了打击欧佩克而出现的。页岩油数十万桶/天的产量背后，站着几十家甚至上百家北美石油公司。说到底，这是彻头彻尾的一场生意罢了。

成本

做生意自然要先看成本。首先，笔者要重申一个所有人都知道的事实：北美页岩油井的单井产能衰减率极高，一年后就能下降30%甚至更高。当一口井的产量下降到临界点（每个公司对每一口井都会进行计算）以下，这口井要么废弃、要么再进行压裂，而这就取决于压裂成本和压裂后的边际收益。

所以，即便页岩油产量不大幅度增加，维持产量也需要油公司不断地进行压裂以缓解产量衰减过快的问题。这就造成两个问题：页岩油的边际成本较高，油公司现金流需求较大（这个问题我们后面再说）。

那么，成本到底是多少呢？

从表中我们可以看到，到2016年页岩油几大主要产区的成本也只能勉强维持在40美元/桶以下。这又引出了我们下一个问题，北美的页岩油公司们到底需要什么样的油价？

油公司们的表现

WTI油价上半年平均值差不多为50美元。如果页岩油成本在40美元以下，那么北美的油公司的经营业绩表现至少不能算差。事实真是这样么？

上表中是四家北美主要的页岩油生产商，他们不仅去年盈利堪忧，甚至今年上半年的表现也十分萎靡不堪，股价一路走低。那我们是否能做出一个大胆的推测：页岩油的实际生产成本（平均值）没有大家传闻中的那么低，大约在50美元左右。

以上文中提到的页岩油生产方式为基础，不难判断绝大多数的页岩油生产商在过去两年、甚至三年左右的时间里只有依靠不断地融资才能保证产量稳定或者提升，而融资带来财务成本的提高对公司现金流又提出了更高的要求。

所以，即便是油价相比最低潮时期有了明显回升，至少相当多的页岩油生产商也难以在短时间内扭亏为盈。

因此，相比于产量，页岩油生产商在2018年会更关注盈利和现金流。Parsley Energy首席运营官Matt Gallagher在新加坡一个行业会议期间对彭博社记者说：“油价上涨可以为资产负债表带来更多的现金，而且公司可以在不需要额外增加行为的情况下享受到它带来的好处。”

油服态度很重要

油服为什么重要？退一万步说，就算页岩油生产商想增加产量，也要有油服企业的支撑才能实现。这就要有两个前提：一、油服在北美地区有充足的设备。二、油服给出的报价油公司能够接受。

价格方面恐怕不会让页岩油生产商足够乐观。斯伦贝谢在吃掉了威德福的部分业务之后，和哈里伯顿在北美压裂市场上已经基本是双寡头垄断。纵观北美页岩油生产商，恐怕没人能比斯伦贝谢和哈里伯顿有更强的议价能力了。

设备方面，全球最大的陆上钻井公司纳伯斯工业的2017年三季度报显示，其国际钻机的平均日费利润是18，000美元/天，而其北美钻机的平均日费利润只有4，160美元/天，连前者的零头都不到。北美地区市场透明度太高，油服企业能拿到的利润空间都摆在那里。如果国际市场有更多机会，没必要把设备都留在北美。

油服也不会眼看着油公司疯狂提高产量拉低油价的。除了极少数寡头之外，油服企业也需要高油价能够把市场再度盘活，提升业务量，避免设备堆在仓库里生锈。一切瞄准股价、盯着利润、对投资人负责，这是油公司和油服公司的一致目标。

总结

页岩油行业的变化，反应出了华尔街对北美石油工业的巨大影响力。烧了几年的钱，投资人也要看到真金白银的回报。所以，稳住产量、等待油价上涨才是页岩油2018年最正确的选择。