油气价格稳定机制防范金融市场风险

在金融产品多元化嵌套模式的今天，原油期货、现货投资者有了更多需要防范的风险。短期内通过媒介消息炒作价格套现获利的案例比比皆是。因此在主要商品投资机构或是交易所都设定了严格的保障金比例，短期的炒作投资造成价格浮动的现象得到了一定限制，也保护了市场中小投资者的利益。然而市场的变化或者浮动因素错综复杂，保障机制并非百分之百的保险，看待价格浮动的趋势也应更加理性。——编者

2019年新年伊始，外汇市场突然出现全线“闪崩”。日元兑美元汇率暴涨400个基点，一路跳涨4%;澳元兑美元汇率骤然大跌4%，刷新2009年3月以来最低点;土耳其里拉兑美元汇率跌幅超过4%，突破2018年11月以来的最低点;欧元与英镑汇率跌幅则分别超过1%。汇市出现的意外直接将负面情绪传导到原油期货市场，指数出现的异常波动可想而知。

2018年，美联储发布的《金融稳定报告》(Financial Stability Report)，提出要防范有可能出现的金融资产“大幅度下跌”风险。该报告是美联储有史以来发布的第一个“金融稳定报告”，其中提及了多种导致金融资产“闪崩”的影响因素，值得业界关注。

“闪崩”缘何而起?

美联储的报告中直接使用了shock一词来表示这种金融风险的冲击性和瞬时性。与“闪崩”相对的是较为长期的“金融缺陷(vulnerabilities)”。

“闪崩”一般是指金融指数的多空状况瞬时发生的变化，出人意料，本质上难以预测，破坏力惊人。而“金融缺陷”往往是随着时间推移而累积，在经济下行压力较大时期，金融缺陷更容易引发严重问题。

金融市场存在的诸多漏洞被利用，任何金融资产价格都有可能遭遇“闪崩”风险。但是，有些金融资产的内在价值很好，在大跌后可能迅速反弹。但是有些金融资产内在价值并非优质，有可能在大跌后延续低迷，呈现L形走势，毫无反弹动力;更有甚者，直接落至谷底。

第一种情况若发生在较短的时间内，在一天内甚至在几分钟之内，就称为“闪崩”，也就是大跌后比较迅速地“收复失地”。

“闪崩”出现时一般都有非常重大的新闻事件伴随。可能是基本面发生重大的预期改变，也可能是经济形式发生巨大震荡。在此情况下是否出现V形反转，就需要对该资产的内在价值进行判断。

石油市场会“闪崩”吗?

答案是肯定的。随着国际金融市场的迅猛发展，石油市场与货币、外汇、期货、衍生品市场联动成为复合的金融体系，扩大了传统金融市场的外延和内涵，形成了石油等大宗商品 “金融化”的市场形式。美元量化宽松向全球释放出海量的流动性，石油的金融属性表现得更加突出——油价不仅由供需关系决定，也由资本和货币价值决定。

欧佩克国家虽然拥有石油供给权，却没有完全的石油定价权，定价的博弈由多方参与，且十分复杂。由于“石油美元”的贸易结算机制，使得石油的所有权与定价权分离，也使美国拥有强大的定价能力，而这些“石油美元”又以回流方式变成美国的股票、国债等证券资产，填补美国的贸易与财政赤字，使美国长期保持经常项目逆差和资本项目顺差的平衡。多年来欧佩克石油贸易与东亚国家出口型经济形成的大量商品美元一起支撑着美国的繁荣，构成了“美元—石油美元—商品美元”的稳固资本流动，不断壮大美国的金融资本实力，形成了巨额石油美元的沉淀，但是形成的庞大非固定纽带结构存在着诸多漏洞。

因此原油商品期货市场出现急涨急跌的价格变化，出现“闪崩”也就不足为奇。

2014年，原油市场出现供大于求的局面，油价从每桶110美元，跌至每桶68美元仅用了5个月。当年11月，欧佩克在维也纳召开会议，讨论原油生产配额，市场预期欧佩克将会减产，但当时最大的产油国沙特宣布拒绝削减产量，这让原油市场经历了黑色星期四之后，继续重挫。WTI原油价格暴跌10%，布伦特原油暴跌3.5%，跌破70美元/桶。

由于恰逢感恩节，美国大小投资机构都在关张状态，流动性匮乏，但仍创造了原油当天直线下跌7%的新纪录。此举导致了各大原油输出国合计损失原油收入2万亿美元，被称为有史以来最贵的一次感恩节。

2014年年底的原油“闪崩”后，2015年上半年，原油价格有一个较大的反弹，这可以视为是对“最贵感恩节”的修正。随后，由于美国原油产量不断上升，全球能源市场的供求关系发生深刻变化，油价进入了长期的震荡状态。

2018年7月3日，美市早盘，美国WTI原油短线突然急剧下挫约2.4美元，跌破73美元/桶，刷新日低至72.87美元/桶，跌幅扩大至近1.5%。数据显示，NYMEX最活跃WTI原油主力期货合约在北京时间21:59—22:01三分钟内成交量为2.12万手，交易合约总价值近16亿美元;随后，NYMEX最活跃WTI原油主力期货合约在北京时间22:13一分钟内成交量为1.42万手，交易合约总价值逾10亿美元。

对于原油此波下挫，分析人事指出，这次闪崩是因为不实消息消息导致的，与油价下跌或与美国释放战略石油储备的谣言有关。

结果发现原因是半岛电视台此前发表的一篇文章中指出，沙特“同意美国要求增加石油产量”，并援引官方沙特通讯社称，沙特内阁周二“支持王国准备增加石油产量以保持市场平衡与稳定。”半岛电视台还指出，美国总统特朗普周六表示，沙特国王萨尔曼同意了他的“可能高达”200万桶的增产请求。特朗普表示，该协议是在与沙特国王就石油生产问题通电话后达成的，但没有提及具体细节。

据报道，两位领导人还讨论了“产油国为弥补供应短缺所做的努力”。无论准确与否，半岛电视台的报道都让油价出现了闪崩。

2019年市场风险几何?

今年的全球金融市场有太多的不确定性，包括美国民主党成为美国国会众议院多数派以后，两党争斗加剧，英国脱欧谈判陷入僵局，新兴经济体增速放缓，以及全球贸易争端等等都有可能成为全球金融风险的诱因。

另外，目前全球金融市场有大量风险平价投资基金，其交易策略的核心是各大类资产之间的相关性统计特征。在一大类资产出现“闪崩”或者其他波动时，这些投资基金将会扩大这种波动风险。

上述宏观因素也都极有可能作用于国际油气市场。

其一，英国脱欧和欧洲地区的财务问题导致该地区对于原油的需求减少。根据BP年鉴显示，2017年，整个欧洲地区的原油消费量共计7.312亿吨油当量，约占全球原油消费量的15%。如果英国成功脱欧，将引起欧洲地区对于原油需求量的大幅下降，影响全球市场的原油需求总量。另外，英国脱欧也将助推美元，令市场对美元的避险需求增加，从而打压油价。

其二，中国经济发展步入新常态，增速趋于平稳。同时其他新兴市场国家发展减速，将减缓其对于能源的需求。近期看来，美元升值、大宗商品价格下跌，都将对原油市场产生影响。2018年3月，中国原油期货在上海期货交易所挂牌，直接引入境外投资者参与投资，这使得中国进一步融入全球原油金融市场，成为另一备受关注的“中国因素”。

其三，贸易摩擦、地缘政治风险等问题可能使大量投资者更不愿意冒险，对风险投资的兴趣下降。由此导致资产价格波动可能使得原油市场的价格大幅波动。

从原油市场自身来看，如下几个方面需要引起投资者高度关注。

其一，供应过剩的担忧助推原油闪崩。一方面，美国页岩油产量屡创新高，美国能源信息局近日发布的数据显示，美国原油产量已经飙升至每日1200万桶。另一方面，俄罗斯原油产量也在2018年12月达到1142万桶/日，创下纪录。为了支撑油价，欧佩克成员国沙特阿拉伯减产幅度已超承诺水平，阿联酋和科威特也大幅减产。欧佩克当前14个成员国1月日产量减少了93万桶，达到每日3102万桶，完成了新减产协议近80%的产量控制。多头博弈，其间肯定有诸多波折，需要密切关注。

其二，美国对外制裁是市场不确定性因素。目前伊朗问题仍是原油市场的隐藏威胁。美国豁免了8个国家和地区购买伊朗石油，豁免将于2019年5月到期，未来形势如何，也是一片疑云。另外，利比亚局势极不稳定，产量也出现下降，这个减量大约在每日30万桶—每日40万桶。这些都会给原油市场下行带来阻力。

其三，谣言和不确定消息造成的市场恐慌。如上文提到的2018年7月出现的“闪崩”，就是因为电视台发布了一则“沙特同意美国提出增产要求”的报道(但这其实并不是沙特声明所讲的)。就是一个由未经证实的谣言引起的恐慌情绪触发油价“闪崩”。不过由于这些谣言会在短时间内被证伪，因而“闪崩”之后反弹的动力也是强劲的。也有研究机构指出，油价的“闪崩”也有可能是算法交易所致，其效果也同谣言一样，会被及时修正。

如上因素都有可能成为原油市场波动的诱因，需要引起关注。供需基本面还是决定油价走向的主要因素，而区域经济发展和政局的稳定是影响基本面的重要因素。谣言和不实消息以及各机构之间算法差异和错误，则容易造成一些“乌龙”事件。因此，合理的风险预案、准确及时的信息披露和辟谣机制显得十分重要。